【精测电子】（300567）：来自核心客户BOE的订单维持高增长，子公司Wintest与Spirox合作加快市场推广

事件1：公司公告，自2019-6-20至2020-2-4累计获得BOE订单6.96亿元，2019年四个季度来自BOE订单，按自然季度依次是1.17、2.51、2.48、0.80亿元；

事件2：Wintest与Spirox均发布公告，Spirox以每股220日圆（约台币62.06元）买入Wintest 9.09%股份；Wintest以每股台币40元买入Spirox5~6%股份，双方互相投资，共同产品与市场机遇。

支撑评级的要点

来自BOE的年度订单仍保持28%的高增长。市场一直担心面板投资高峰已过，行业竞争加剧挤占公司市场份额，但从公司历次公布的订单来看，公司在BOE获得的订单金额，2019年四个季度依次是1.75、3.21、2.51、2.48亿元，同比增长120%、-8%、127%、3%；2017、2018、2019年获得BOE的年度订单依次为5.62、7.78、9.94亿元，2018-2019年依次同比增长38%、28%，其中，精测电子在2019年行业竞争加剧、订单价格承压的市场环境下，仍保持订单28%的高增长，表明公司在面板检测设备领域的优势依然显著。

子公司Wintest与中国台湾Spirox合作，利于Wintest测试产品的推广、销售。根据两家公司公告，Spirox将持股Wintest9.09%的股权，Wintest将持股Spirox 5%-6%的股权。Spirox曾经作为大中华地区Advantest、Cohu等的经销代理渠道，在半导体检测设备市场方面具备丰富的推广与销售经验。在中国大陆地区，Spirox帮助日本滨松光子学株式会社为长江存储、福建晋华提供微光显微镜系统，帮助Cohu的全自动集成电路测试系统打入长电科技。

中标膜厚设备叠加大基金支持，上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%，KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力，KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内，在全球半导体设备行业中处于高盈利水平，KLA 2019财年营业收入45.69亿美元，净利润11.76亿美元，目前市值282亿美元，PS、PB分别为6倍、24倍。

根据公司公告，上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持，资本金从1亿元增至6.5亿元，人才队伍也扩张到上百人，已具备较强的资金实力、强大的研发团队，且产品也被3D NAND客户的高度认可，有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购，成为中国未来的KLA。近期公司实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单，表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力，研发、验证、批量销售的进度超我们预期。

估值

我们维持19/20/21年盈利预测不变，对应PE估值为53/40/35倍，但公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期，维持买入评级。

评级面临的主要风险

公司研发进展不及预期，下游客户扩产不及预期。

半导体设备系列研究报告，欢迎点击链接：

1、行业篇

《半导体设备行业：12月本土存储厂加快设备采购，膜厚量测、CMP等设备采购量大幅增加》（2019-12-29）

（2019-12-4）

《晶圆厂工艺设备配置情况及国产设备市占率的统计分析》中国半导体设备年会（2019）演讲稿

2、公司篇

2019-9-5